談併購．看股價 (i)：論htc之連串失策
併購這種東西，要怎麼評估大老闆們在想什麼？這家公司值得加碼，還是應該減碼？看熱鬧還是看門道，差別又在哪裡？外資、券商、投信…這些專業投資機構，根本不必把蛋打開來看蛋黃蛋白長什麼樣，光從蛋殼，就能分辨它是好蛋還是臭蛋。雖然公開發行公司依法必須公布重大交易，然而一般散戶總是一窩蜂跟著搶熱鬧；也難怪，這些可憐的股民總是賠多賺少。就讓我們來幫忙透視經濟日報這則輕描淡寫的報導，看看htc到底是一家什麼樣的公司。
htc在2011年，拿股東90億，吃下了美國耳機品牌Beats的51%股權。這椿交易，本身意義何在？
接著到2012，htc又挪用67.44億借給Beats，讓Beats的創辦人以45億向htc買回原本出售給htc股權的將近一半。htc當初高買人家的股票，現在居然一邊加碼借給Beats鉅款，一邊又把併購來的持股再賤賣回去，虧了快1.5億。這又是哪門子的劇本？
章回小說，每一回合都有個醒目的標語。比如說「七星壇諸葛祭風．三江口周瑜縱火」，就是講孔明借東風、周瑜火燒曹軍的赤壁之戰。既然htc內部所有知情的人都不敢講真話，我們說書的人就來幫這個併購案下個標吧：「HTC病急亂投醫．貪近功悔恨併耳機」！
htc因為享受了早期的成功，所以從周永明以下，往往自負地認為別人都想靠htc沾光。這件事情的前提是，htc得一直「有光」讓人沾！然而，當他們發現國際手機情勢丕變，前有Apple及Samsung的產業地位日漸鞏固、後頭大陸的中興華為小米這些可怕的競爭對手羽翼漸豐時，就開始方寸大亂，急著要練成能提振買氣的新武功。於是，投資一個「很厲害」的耳機品牌，拿來搭配htc強調音響效果的手機，就在諸多的方案中，變成周永明相中的武功秘笈。
然而這起併購，從一開始就註定在策略上幫不到htc自身的產品。為什麼？
投資一家公司的目的，粗略分析通常有以下二種：(1) 財務考慮 – 靠著被投資公司每年盈餘所分配的股息有賺頭…；(2) 綜效考慮 – 結合被投資公司的產品可以讓自己的產品更吸睛、成本更低…。既然周永明說「投資Beats，讓宏達電手機從商務走向潮流市場，打造新宏達電」，顯然htc的考慮主要是(2)。然而，市場上，耳機與智慧手機的連結總是千篇一律（不是3.5mm的有線就是藍芽無線）人人都會，有名氣的耳機品牌又有至少10家以上（數量比起有名氣的智慧手機品牌還多），因此，靠併購耳機廠拉抬htc手機？這個算盤明顯一開始就在亂打！就算有某一款Beats的耳機的設計超級棒、htc認為搭配自家的某一款新手機會有引爆點，那何不保守些，一次對那款耳機下單100萬組不就好了（Samsung的Galaxy S3，才上市幾個月，現在都已經賣破千萬支了，一百萬支算什麼）？我們相信htc取得任何一款Beats高檔耳機的價格都不會超過1,000元（畢竟以一款市售20,000元左右的機子，BOM成本了不起10,000元，當然不可能讓耳機占到10%），就算是這個天價好了，如果htc真的向其買100萬組，也才不過花掉10億（更何況，htc在投資人家之後，買人家的耳機一樣得另外付錢，單價也不可能比起向其訂購100萬組便宜），而買到的東西還能立刻派上戰場！（既如此，又何必投資？）
第一步的規劃就荒腔走板。看著htc在投資Beats之後，手機買氣毫無起色、市占節節滑落、股價持續破底，更可證周永明的評估十足錯謬。
接著，才不過一年，居然蹦出來htc一手借鉅資給人家，一手再賠錢出脫一半持股，這又玩的是什麼把戲？
簡單，這就是「用髒抹布」「擦屁股」。
併購的結果不如預期，隨便哪個業界都是常有的事。在htc股價江河日下的今天，高檔被套牢的投資人，會不會認為周永明當初花那麼多錢投資一個區區耳機品牌，根本就是未經完整評估的圖利他人的背信之舉？要解決這件事，一勞永逸的模式，固然是和Beats的創始股東談好原價全部買回（有沒有權利這麼要求，得看當時併購契約的內容）。但顯然地，Beats那邊不肯（我放進口袋的錢憑什麼叫我再掏出來？手機生意做不起來干我什麼事？），逼到最後htc不得不接受的，才演變成現在公開到市場上讓人笑掉大牙的條件。但這樣真的完全100%沒問題嗎？上市公司一會兒把Beats併購進旗下，一會兒又賠錢賣股同時還將鉅額資金貸出，就算周永明讓技術程序走完了htc內部的所有控制點，但從審慎投資的角度去分析，這仍難免領導無方、陣腳大亂之譏。
htc，到底要往哪裡去？Yahoo!與Nokia殷鑑不遠，慎之！
宏達電 賣回一半Beats持股
【2012-07-23 經濟日報╱記者黃晶琳／台北報導】
宏達電去年以3.09億美元收購美國潮牌耳機Beats 51%股權，作為對抗蘋果的利器，但昨（22）日公告，將手中Beats的 25.43%股權，賣回給Beats創辦人，交易金額1.5億美元。以宏達電財報上的長期投資帳面價值估算，處分損失約487.7萬美元（約新台幣1.46億元）。
股權交易後，Beats創始股東總持股回升至近75%，宏達電則仍持有25.57%，仍是最大外部股東。但另一方面，宏達電也將資金貸與Beats約67.44億元。
宏達電表示，調整持股將讓Beats保有營運彈性，宏達電仍是主要股東，擁有行動通訊裝置的獨家授權。
未來宏達電和Beats仍將持續緊密合作，包含今年下半年的全球行銷活動。
宏達電去年8月11日宣布以3.09億美元（以當時匯率計，折合新台幣約89.6億元），投資Beats Electronics 51%股權，宏達電執行長周永明當時表示，投資Beats，讓宏達電手機從商務走向潮流市場，打造「新宏達電」。
由於Beats在專業音效領域上的確有過人之處，台灣某電信業者即曾表示，去年下半年以來，宏達電手機的音質的確有提升，消費者聆聽音樂的效果愈來愈好，同時也有不少年輕人因喜愛Beats酷炫的耳機，而成為宏達電的用戶。
但宏達電昨天卻將手中近一半Beats的持股回給Beats創始股東，交易金額1.5億美元，以宏達電財報上的長期投資帳面列價值估算，宏達電處分損失約487.7萬美元。
另一方面，宏達電也公告新增對Beats的資金貸與，金額為67.44 億元，雙方簽定貸款合約起算1年內到期，到期日2013年7月20日，Beats可隨時清償或者是到期一次清償。累計宏達電資金貸與給Beats金額達69.65億元。
宏達電表示，去年入股Beats Electronics後，雙方攜手締造許多行動通訊設備的音質創新，產品整合以及品牌知名度也獲得多項成果。
彭博商業周刊曾報導，宏達電藉由收購Beats股權，擴充音樂內容及服務，扭轉「工匠」的形象。
